PIMCO: 投資以彈性強化韌性

PIMCO集團投資長艾達信（Dan Ivascyn）分享投資委員會近期討論的主題如下：

問：為何近期殖利率持續下滑？特別是近來股市屢創新高，債券市場反映何種趨勢？

答：在PIMCO，我們認為影響利率走勢的原因，大致可分為兩類，1）技術面：全球的債券殖利率仍然非常低，在此市場環境下，投資人會想要拉長存續期或增加利率資產，儘管稍微有通膨壓力，但投資人對利率資產的需求強勁，進而阻升、甚至壓低殖利率；2）基本面：如果詳仔細檢視過去幾個月的經濟數據，經濟成長率已浮現觸頂的跡象，去年推出的經濟刺激政策，效果已開始減退。Delta變種病毒持續的擴散，對美國的經濟成長與重啟帶來部分壓力，不過世界各國皆然，尤其是新興國家，導致市場投資人下修對於經濟成長的期待。

問：如何看待公開市場上市與私募市場的投資機會？又如何評估何何種投資策略適合哪一類型的投資人？

答：為了以創新的方式延續和過去一樣的投資報酬，或是在評價昂貴的市況下，保護投資組合並提升韌性，我們重申投資人應設法強化投資彈性，放眼低流動性的投資標的，而非緊抱傳統追蹤指數的固定收益或股票投資產品。

PIMCO致力於為可承受低流動性的客戶打造彈性的投資方案。在目前的環境下，央行刺激政策持續對傳統型資產造成顯著影響，因此投資人必須維持靈活彈性，把握私募市場的投資機會、擴大投資範疇與彈性，或跳脫傳統投資思維，彼此基於夥伴理念投資各類資產。PIMCO研究團隊認為，以固定收益的投資機會而言，部分非當期發行的舊債評價吸引力，仍明顯高於歷史水準。

問：可否舉例說明哪些另類資產具有投資機會？

答：以商業不動產抵押貸款證券CMBS而言，在PIMCO，根據我們的觀察，無論資本順位高低，傳統的上市CMBS利差已大幅收窄，從AAA級甚至到高收益等級的CMBS投資評價，目前都略高於歷史水準，但風險程度相當的私募市場CMBS仍具備龐大投資價值，公司債市場也存在類似的現象。

而以流動性較高的公募公司債而言，受惠於部分經濟重啟的題材，仍具吸引力，例如博弈、旅宿、休閒等產業。PIMCO研究團隊認為，私募市場亦有類似的投資題材，且投資人的直接掌控力更強，可獲得更好的債權保護與多元的投資機會。

問：目前商業不動產市場有哪些投資機會？

答：目前商業不動產市場具備潛在報酬機會，例如旅宿與其他受疫情重創的產業，以及韌性較強的投資標的，例如較優質的辦公大樓。其次，雖身處景氣復甦初期，但資產評價卻猶如循環末期。當前全世界發債量大增，傳統的公司債市場亦然。在追求收益的環境下，債權保護條款已不如往昔，因此，以實體建物作為抵押品的資產，也亦是不錯的投資選擇，例如商業不動產或CMBS，此類資產的韌性通常高於另類無擔保公司債。

此外，PIMCO青睞資產抵押債券住房相關投資標的，特別是已發行一段時間、在過去一兩年受惠於房價大漲，但未來無須再靠房價上漲也能表現優異的標的，以評價面而言，這些資產在循環後期值得投資。

問：PIMCO寄予厚望的投資標的？ PIMCO還會避開哪些資產？

答：目前PIMCO對利率資產採取防禦性布局，對通膨的基本展望維持正面看法，認為通膨將穩定受控，並回復到央行設定的安全區間，因此建立大量的抗通膨部位，無法獲取可觀的投資回報。

此外， 高評等債券的評價也較昂貴，PIMCO認為一般公司債的投資吸引力已大不如前。最後，新興市場領域有助於分散配置並提升投資報酬，但投資人必須精挑細選，除了挑選國家，更要從中精選外債、當地債、貨幣標的，找出最能實踐投資觀點的標的。

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